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大河财立方《极刻》第737期

【大河报·大河财立方】（记者 陈薇 文图）5月3日，百果园向港交所提交招股说明书。在招股说明书中，百果园称其为国内最大水果零售商的百果园，目前拥有5351家线下门店，年营业规模达到了102.89亿元。而刚刚更新招股说明书的洪九果品披露，在2021年公司营收也达到了102.8亿元。

“南百果、北鲜丰、西洪九”，我国鲜果连锁零售行业的三巨头，目前都奔赴在上市的路上。只是，在生鲜电商以效率压制，社区团购用价格比拼的背景下，连锁水果零售商想要找到差异化竞争的突破口并不容易。

百果园转战港股上市

几度更换上市地点的百果园，终于在5月3日向港交所提交了招股说明书。

从招股说明书披露信息来看，百果园经营稳健。2019年、2020年、2021年，该公司营收分别为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元，毛利分别为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元，毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%，利润分别为2.48亿元、4566万元、2.26亿元。

作为水果连锁零售企业，加盟门店为百果园提供了绝大部分收入。2021年，百果园来自加盟门店的收入达到81.25亿元，占营收比例为81.3%，其余收入来自自营门店、区域代理以及线上渠道等。

最新数据显示，百果园的线下门店有5351家，遍布中国22个省市超过130个城市。其中，5336家加盟门店、15家自营门店。从最近三年数据来看，疫情让百果园开店数量、门店效率都受到了不同程度的影响。

2019年百果园门店净增890家左右，但2020年门店净增数量约120家；从2019年到2021年，平均每家店铺每年贡献营收分别为208.41万元、186.12万元和196.03万元。

自2015年起，百果园先后获得数轮融资。

2015年，百果园首次融资由天图投资领投，广发信德、前海互兴跟投，融资金额合计4亿元。截至2020年，百果园先后进行了8次融资，投资方包括天图投资、中金智德、基石资本等知名投资机构。

天图投资首席投资官冯卫东曾公开表示，投资百果园就是要帮助百果园向外扩张，迅速占领市场，并助力其在3至5年内上市。

但百果园上市道路却并不平顺，上市地点一再变动。最初，百果园选择的上市地是纽交所，随后更换到港交所，2021年，又选择了深交所创业板，最终还是回到了港交所。

“万店计划”只完成了一半

作为国内“水果专营连锁业态”的开创者，百果园提出“好吃是检验水果的首要标准”，创造性地将水果“好吃”程度进行量化、标准化，来最大限度实现销售与消费的心理认同。同时，百果园曾推出“不好吃三无退货”的服务承诺，即不好吃可无小票、无实物、无理由的信任退货服务灌汤包技术加盟，让它得以区别于众多的水果摊，领跑水果零售行业。

从2002年起，百果园开出国内第一家水果特许连锁专卖店，连锁专卖店的业态成为百果园快速发展扩张的利器。到2015年，百果园门店总数突破至1000家。

2016年获得融资后，百果园曾经提出要在2020年开出10000家店，实现年销售额400亿元的目标。但从现在公布的数据来看，“万店计划”才完成了一半，销售额更是只完成了1/4。

这背后有疫情的影响，或也有业内人士认为的“遭遇了瓶颈期”。

公开信息显示，百果园2021年在三、四线城市区域的新开门店，在新店总数中占比约为30%，2022年，百果园计划将这个比例提升到40%，意在深挖下沉市场。不过灌汤包技术加盟，下沉市场是否适应百果园，这却是一个直观问题。

在百度搜索“百果园”关键词时，就会跳出匹配关键字“百果园的水果为什么贵”。由于水果的品质等加持，百果园水果定位中高端，以5月初上市的西瓜为例，郑州农贸市场西瓜价格为每公斤10元左右，而百果园麒麟西瓜每公斤打折之后依然需要16元。

因此，在达到一定规模后，百果园或许会与海底捞面对相似的困境：一二线市场渐趋饱满，想要进入三四线城市继续拓展，受到消费力制约，大多下沉市场新增门店盈利能力受到考验，加盟商的积极性和信心也需要建设。

进军线上销售以及大生鲜领域

连锁店拓展进程低于此前预期之后，百果园积极拓展其他业态来提高消费者覆盖度。

2016年百果园合并了一米鲜之后，开始大力推进线上化。目前百果园线上渠道包括自有App、小程序、微信群、天猫等电商平台、美团等外卖到家平台。2021年，百果园线上订单数占比已经达到23%。

2019年，百果园开始积极迈向大生鲜品类，次年10月推出了独立的生鲜品牌“熊猫大鲜”，销售采用线上预售次日达的模式，不仅销售南瓜、红薯等食材，还销售分割猪肉、牛肉馅饼、灌汤包等预制菜。

从2019年到2021年，百果园大生鲜收入分别为3289万元、7672.4万元和2.03亿元，占比产品销售营收0.38%、0.89%和2.04%。虽然营收增速很快，但占比仍然不高，而且拖累线上业务的毛利率。

2019年百果园线上毛利率为2.8%，随着大生鲜订单线上销量上升，配送费用及包装费用增加，其线上渠道2020年的毛利率降至-4.9%，2021年略有改善，但依然为-0.3%。

相对而言，百果园自营门店毛利率还较有保障，2019年~2021年加盟门店毛利率从6.8%上升至9.2%。

水果“三霸主”纷纷上市

不只是百果园奔赴资本市场，“南百果、北鲜丰、西洪九”中的另外两家也同样如此。

同样计划赴港上市的洪九果品，4月30日刚刚更新了赴港上市招股书，并披露了公司2021年全年的财务数据。数据显示，但2019年至2021年，洪九果品实现收入20.8亿元、57.7亿元、102.8亿元，三年复合增长率达122.4%，收入规模创历史新高。同期，洪九果品经调整利润分别为2.3亿元、6.6亿元、10.9亿元，三年复合增长率达118.5%。

此外，鲜丰水果也已完成A股上市的第一期辅导工作。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，尽管水果连锁零售企业纷纷上市，但传统连锁店的故事已经不吸引人了。水果零售市场社区团购有价格优势，生鲜电商的效率成本方面也压制了连锁店，传统商超、夫妻老婆店则占据社区贴近性，因此，百果园、洪九果品等公司的核心竞争力，应当在供应链以及上游话语权上。水果横跨了第一、二、三产业，水果连锁零售企业应当考虑的是三个产业如何融合发展，如何通过整合行业资源提升运营效率。

从去年下半年开始，港股市场上互联网企业、实体零售企业的股价几乎都跌去一半，百果园在此时上市，估值方面很可能会做些牺牲。

朱丹蓬表示，但在这种情况下公司依然急于上市，一方面是为新业务融资做准备，另一方面也是缓解股东退出的压力。但想要在资本市场有良好的表现，上市只是第一步，如何在水果赛道中跑出可持续的模式才是关键。

责编:杨志莹 | 审核:李震 | 总监:万军伟