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[摘要]

投资亮点：

海兰信是航海电子与海洋防务信息化领军企业，公司在航海电子领域具备绝对的领先优势，主要产品拥有全系列国内及国际认证，技术扎实，客户广泛，未来将显著受益于船舶配套进口替代与海军装备升级。

航海电子产品是公司短期业绩的主要贡献。a）公司航海电子产品已经从单一的船舶数据记录仪（VDR）升级到综合导航系统（INS），INS装船率的提升将显著提升单船价值，民船将从十万级上升至百万级，军船将从百万级上升至千万级；b）不断增长的公务船需求拉动航海电子民品的增长老虎机海洋之蓝技术，市场空间有望达40亿元；c）受益于海军装备升级，航海电子军品未来5年市场空间将达30亿元。

海洋防务信息化业务为公司提供持续发展动力。小目标雷达将成为公司进军海洋防务信息化的开路先锋，波浪滑翔艇的研发也将助力海洋信息收集老虎机海洋之蓝技术，公司将构建全方位、立体化的海洋防务信息化系统，预计未来3年该板块营收复合增速117%。

财务预测我们预测海兰信2014-2016年分别实现营业收入4.32亿、5.80亿和8.22亿人民币，同比增长20.4%、34.3%和41.8%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1700万、6100万和1.03亿，同比增长45.4%、251.0%和70.2%；对应2014-2016年EPS分别为0.08、0.29和0.49元。

估值与建议公司目前股价对应2014-2016年P/E分别为242.8x、69.2x、40.6x。

以国防信息化相关上市公司的相对估值水平作为参考，公司估值处于行业平均水平，公司将通过内生和外延的方式布局海洋防务领域，成长确定性高，股权激励价格（17.757）彰显公司对未来发展的信心。按照60x的16年P/E，给予公司目标价29.4元。

我们首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险民船市场转暖需要时间；军品竞标的不确定性；新产品市场开拓存在不确定性。

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