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投资要点：

1、东威科技是电镀智能制造装备领域第一股，专注于印制电路板(PCB)和通用五金表面处理专用设备的研发、生产和销售，是国内首家自主研发PCB用垂直连续电镀设备(VCP)的生产制造商，产品性能处于行业领先水平。

2、2017-2020年公司营业收入分别为3.76亿元、4.07亿元、4.42亿元和5.54亿元，年均复合增速约为13.78%；归母净利润分别为4,543.62万元、6,322.10万元、7,424.26万元、8,781.20万元，年均复合增速约为24.56%。公司经营业绩保持稳步高速增长。

3、垂直连续电镀设备(VCP)是公司的核心产品，2020年营收占比85%以上。公司自主创新的垂直连续的电镀方法一举打破了国外垂直升降式电镀方法的垄断地位，凭借制造成本和稳定性优势，显著提高了PCB电镀工艺的效率和品质，成为国产PCB专用电镀设备的主流。

4、目前公司已向超过50%的规模以上的PCB企业提供了VCP产品，并出口海外，具有一定的国际竞争力，主要性能指标方面已经达到甚至超越国际同类产品水平。公司下游客户包括富士康、沪士电子、方正科技、深南电路、崇达技术、奥士康、博敏电子、敬鹏电子、比亚迪、金信诺、明阳电路、Across Engineering等国内外知名PCB生产企业。

5、创新研发是公司的核心驱动力，2017年-2020年公司分别投入研发费用2796.27万元、2,963.99万元、3,566.21万元和4,196.43万元，平均占总营收的8%左右。公司正在研发的水平镀膜设备、卷对卷垂直连续化镍金设备可满足新能源汽车动力电池材料、化学镍金工序需求，均已完成样机的生产与交付。未来公司将继续向光伏、IC芯片载板等领域发展，公司强大的研发实力及技术成果转化能力将为公司在新领域市场竞争中抢得先机。

6、中国是全球最大的PCB生产国，2019年产值达329亿美元，全球占比53.7%，已形成珠三角、长三角、环渤海等产业集群。根据研究机构Prismark的预测数据介绍，2018至2023年，中国PCB行业的预计增速为4.4%，领先于全球PCB行业的总体发展。东威科技将受益于未来5G发展以及柔性板、高密度板、高频高速板和IC芯片载板等高端PCB产品在消费电子中的大量运用，公司业绩有望被下游旺盛需求引爆。

7、本次上市，东威科技拟募资用于PCB垂直连续电镀设备扩产(一期)项目、水平设备产业化建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。PCB垂直连续电镀设备扩产(一期)项目志在提高公司垂直连续电镀设备生产规模和产品质量，达产后将增加100台垂直连续电镀设备的生产规模。水平设备产业化建设项目旨在切入新兴应用领域，打造新利润增长极。

2021年5月11日，证监会核发IPO批文，东威科技正式获批上市。这意味着，PCB高端精密电镀设备专家不日将登陆科创板，成为业内首家登陆A股资本市场的高端智能装备制造公司。

东威科技成立于2005年，专注于中高端精密电镀设备的研发、生产和销售，产品涵盖PCB垂直连续电镀设备(VCP)、水平式表面处理设备、通用五金电镀设备。公司自主创新的垂直连续的电镀方法一举打破了国外垂直升降式电镀方法的垄断地位，凭借制造成本和稳定性优势，显著提高了PCB电镀工艺的效率和品质pcb板技术，成为国产PCB专用电镀设备的主流。

公司在PCB电镀设备领域多项技术创新研发，成功实现国产替代，产品除供应国内深南电路、东山精密、沪电股份、鹏鼎控股等知名厂商外，还出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区，成为国内PCB电镀设备领域一张闪亮的名片。

深耕PCB细分领域

业绩保持快速增长

PCB电镀设备是PCB产业的基础设备，电镀的均匀性、贯孔率等直接决定了PCB产品的品质、合格率，而电镀设备的稳定性、电镀良品率、生产速度、能耗也直接影响PCB产品的生产成本。

东威科技核心产品包括针对刚性板A、B系列VCP设备、针对柔性板的“片对片”和“卷对卷”VCP设备，通用五金的核心产品为滚动连续电镀线和龙门式电镀线，以及围绕电镀生产的一系列配套设备。

2017-2020年公司营业总收入分别为3.76亿元、4.07亿元、4.42亿元和5.54亿元，年均复合增速约为13.78%；同期净利润分别实现4,543.62万元、6,322.10万元、7,424.26万元、8,781.20万元，年均复合增速约为24.56%。同期净利润率分别为12.07%、15.52%、16.81%和15.84%。公司营业收入和净利润同步实现稳定增长，由规模效应产生的营业成本下降导致公司净利润率持续提升，彰显出公司经营端优势。

东威深耕行业16年，以技术创新为内核不断驱动公司发展前进。2006年，公司深挖下游需求、结合PCB行业制造特点，在昆山创造出第一条针对PCB制造的专用VCP垂直连续电镀设备，解决了龙门式电镀精度低、安全性差、不环保等用户痛点。值得一提的是，这第一条VCP垂直连续电镀线使用至今历经三次搬迁仍能正常完好的运行。

更为重要的是，公司自主创新的垂直连续的电镀方法一举打破了国外垂直升降式电镀方法的垄断地位，凭借制造成本和稳定性优势，显著提高了PCB电镀工艺的效率和品质，逐步成为国产PCB专用电镀设备的主流。

2009年，公司上新可用于柔性板电镀铜、电镀镍金工艺的第二代VCP垂直连续电镀线，二代设备投入市场后迅速抢占以进口设备为主的中高端市场，凭借其生产效率、良率较高、价格拥有比较优势，获得了用户的广泛好评并使东威品牌声名远扬；2012年公司为富士康供应12条VCP线，自此实现了定制化VCP设备的生产标准化、规模化，是公司无法复制的核心竞争力的完美体现；2016年到2017年，公司紧随PCB发展趋势，研发出全自动化VCP线及卷对卷柔性板VCP线；2018年VCP脉冲电镀设备研发成功，公司“刚柔并济”的产品矩阵初步形成。2018年-2020年公司分别投入研发费用2,963万元、3,566.21万元和4196.43万元pcb板技术，平均占总营收的8%左右。截至2020年末，公司共有研发人员120人，占员工总数的14.27%。拥有研发专利144项，发明专利27项。其中，钢带传输技术、新型夹具技术、特殊挡水装置等技术为国内首创，在VCP设备高效、高质运行及节能环保上发挥了巨大作用。

值得注意的是，公司在研发过程中将原本离散型定制化的电镀设备，通过生产标准化、模块化的箱体加上定制化的内部作业系统，既能降低自身生产成本，还能满足不同客户的产线需求，为客户解决了制造时间长、维修成本高、产品良品率生产效率较低的痛点。

公司根据五金、PCB行业的发展以及下游终端应用的需求持续对产品更新迭代，自主研发高频高速板、柔性板等高端电镀设备，将中国电镀设备从中低端带入高端市场，实现进口替代。目前，公司的产品可广泛应用于5G通讯、计算机、人工智能、汽车电子、自动控制等领域中高端PCB生产。下游客户包括富士康、沪士电子、方正科技、深南电路、崇达技术、奥士康、博敏电子、敬鹏电子、比亚迪、金信诺、明阳电路、Across Engineering等国内外知名PCB生产企业。

PCB产业链向中国聚集电镀设备需求旺盛

中国是全球最大的PCB生产国，已形成珠三角、长三角产业集群。根据研究机构Prismark的预测数据介绍，2018至2023年，中国PCB行业的预计增速为4.4%，领先于全球PCB行业的总体发展。

此外，5G投资加速，将给产业链上游设备制造商带来新的发展机遇，并拓展下游应用领域，上下游供需将被同时带动增长。以上游印制电路板(PCB)为例，2019年PCB全球产业总产值达到613亿美元，中国PCB产值达到329亿美元，占比53.7%。随着5G时代到来，基站、射频器件需求增加，预计全球5G商用化浪潮将给PCB行业带来较大增量。

行业内专家分析认为，电镀装备是PCB生产过程中的核心装备。随着5G技术的发展和PCB产业的升级，PCB的附加值逐渐由掌握“材料技术”和“核心工艺”的公司共同分享，电镀工艺对PCB性能起到关键性的影响，国内电镀工艺能达到高端PCB产品需求的公司屈指可数。

东威科技自创立以来，一直紧随PCB行业发展步伐，产品线不断更新迭代以顺应“核心工艺”的发展需求。目前，最新研发的脉冲式VCP电镀线恰好适用于中国PCB行业高速高频板、高密度板等高端产品，成为自主创新的民族品牌。

根据CPCA市场分析推算，2018年中国VCP产线新增数量约328条，预计到2023年，应用于现存PCB需求生产的VCP设备新增产量将达到505条。受政策影响和下游市场的推动，2018年中国垂直连续电镀设备市场规模约13.41亿元，2017年和2018年垂直连续电镀设备市场增速明显；VCP设备市场规模将保持16.3%的年均复合增长并在2023年达到23.78亿元。东威将受益于未来5G发展以及柔性板、高密度板、高频高速板和IC芯片载板等高端PCB产品在消费电子中的大量运用，公司业绩有望被下游旺盛需求引爆。

电子设备持续升级

东威VCP设备大显身手

垂直连续电镀设备是公司的主力产品。招股书显示，公司的VCP产品在2018年、2019年、2020年分别占设备营收比例的84.77%、97.17%和94.09%，其中用于刚性板B系列VCP仍是目前PCB行业需求最多的产品，同期分别占比67.99%、82.83%和76.72%。用于柔性板的K、R型电镀设备同期分别占比8.25%、13.77%、17.18%。随电子终端对柔性板更加宽广的应用，对柔性板电镀设备的需求将在未来几年逐渐释放，K、R型电镀线有望成为公司的利润爆发点。

VCP垂直连续电镀设备主要用于高精度PCB的电镀，公司同时生产刚性板、柔性板VCP设备。相比于泛用性传统电镀设备，VCP设备可通过调节传动速度和电流密度来控制产品所需的镀膜厚度并提升镀件的均匀性，从而提升生产品质、效率；同时生产作业中电镀液可重复收集循环使用，大幅度减少了原料浪费，节省企业成本。

VCP的优点主要有四个，一是PCB板在电镀过程中不离开药液，减少了药液损耗；二是全自动化上下料节约大量人工成本，满足现代化智能工厂需求；三是VCP可连续批量生产，大幅提升生产效率；第四，全自动抽风系统加上全封闭设计有效降低了作业期间产生的有害废气。

根据测算，VCP镀铜设备与同等产能的龙门式镀铜设备相比可节约用水60%、节约用电30%、铜球耗用量减少13%左右；通过全自动化的机械手、传动装置可将人力成本最多降低80%-90%左右；同时自动化生产简化了作业流程，提升产品良品率、产出率。

随着PCB技术和电镀技术的持续发展，多层板、小孔径、超薄板等高端PCB产品需求逐渐增加，为了实现下游PCB厂商产品品质需求，东威科技通过研发新型电镀夹具、钢带稳定传动技术、电镀槽体封闭等6项重大关键技术，最终满足下游厂商对镀层厚度、镀层结合性、镀层均匀性以及贯孔率的进一步需求。

目前，东威已向超过50%的规模以上的PCB企业提供了VCP产品，并出口海外，具有一定的国际竞争力，主要性能指标方面已经达到甚至超越国际同类产品水平。公司销量最好的脉冲式刚性板VCP可在板厚0.1mm-8mm时电镀均匀性达到25μm±2.5μm(R≤5)，在纵横比20:1的情况下，TP≥95%。业内可比同行设备的电镀均匀性为25.4μm±3.81μm (R≤7.62)，纵横比7.8:1，纵横比7.8:1，TP≥85%。一般高端刚性板电镀的均匀性需达到R≤5。纵横比越大将提升PCB孔内电镀的困难度；贯孔率则决定孔内电镀的表现，越大越好。综上所述，东威的VCP设备性能已超越国内同行平均水平并拿到进入高端市场的许可证。

柔性板VCP性能亦达到高端市场标准，柔性板片对片VCP和卷对卷VCP多次获得江苏省、安徽省的高新技术奖项。公司在2019年在广东电路板协会颁发的行业最佳供应商奖项，这是印制电路电镀设备获得下游客户认可最有价值的荣誉。

在国产替代之外，东威所生产的高端VCP将凭借产业升级、全球市场替代需求吹响反攻号角进军国际市场。根据《中国印制电路板用垂直连续电镀设备状况》，未来3-5年，中国VCP设备有望替代全球市场(主要是东南亚、欧洲地区)15%的市场份额。

目前，东威凭借技术领先的VCP产品，通过参加国际展会向欧洲、日韩、东南亚等地区持续出口。2018年、2019年和2020年，公司海外营收分别是4,050.54万元、4,530.37万元和2,661.22万元，外销占比各期达10.01%、10.33%、4.82%，国际市场持续拓宽。优良的品质和相对优惠的价格令东威科技的VCP垂直电镀连续设备在国际市场上的认可度逐渐提升，部分国际客户甚至主动联系寻求深度合作。2020年，公司因疫情之下难以进行人员调度安装和技术服务而放弃了不少国际订单，随着新冠疫苗接种人数逐渐增加、疫情形势逐渐好转，海外订单有望在短期内迎来爆发。

紧抓机遇切入新能源、光伏领域新增利润增长点

公司不仅在PCB用VCP设备上持续加大研发力度以满足产品质量要求的日益增加，同时还在积极寻找新的应用需求以开发自身设备的潜力。公司正在研制的水平镀膜设备以及卷对卷垂直连续化镍金设备是专门为新能源汽车动力电池材料以及化学镍金工序而研发的新技术产品。

中商情报局数据显示，截至2020年底全国新能源汽车保有量达492万辆，占汽车总量的1.75%，比2019年增加111万辆，增长29.18%。新能源汽车增量连续三年超过100万辆，呈持续高速增长趋势。根据GGII统计，到2025年，全球新能源乘用车销量将达到1,150万辆，相较于2019年年均复合增长率为31.6%，2025年全球乘用车动力电池需求量将达747.5GWh，行业发展空间广阔。

2020年，公司在电镀新能源电池材料领域有所突破，目前已经与下游电池厂达成了深度合作关系。高端电镀设备是保障新能源电池材料在安全性和提升能量密度上的关键设备之一，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式可以在3-6μm的不导电的PP超薄超宽膜表面形成50-80纳米的铜层，公司生产的水平镀膜设备可以将铜层增厚到1μm，使之兼具安全性和导电性，从而替代现有的铜箔极板，有效降低了新能源汽车着火、自燃的风险。同时，更薄、安全性更高的新型PP膜材料电镀后将大幅度提升电池的能量密度，提升续航里程，该类型的电镀设备将是未来新能源电池需求较大的设备之一。高端电镀设备在新能源电池材料领域有望迎来广阔的市场机遇。

此外，公司大力推动光伏电池材料、IC芯片载板领域的研发，改变生产工艺，大幅降低目前工艺制成中的原材料消耗，增强产品品质，增加转换效能，为日后新一代趋于高效能、高容量、高速高频的新兴高端应用市场做出充足准备。

根据《太阳能发展“十三五”规划》，2020年底太阳能发电装机达到1.1亿千瓦以上。其中，光伏发电装机达到1.05亿千瓦以上；太阳能热发电装机达到500万千瓦；太阳能热利用集热面积达到8亿平方米；太阳能年利用量达到1.4亿吨标准煤以上。

随着光伏发电的发展势不可挡，光伏产业链的电池材料的使用大大增加，能使电池材料导电性更强、安全性更好的高端电镀设备将被大幅增长，东威现阶段的研发投入，解决光伏行业的痛点，为实现碳达峰碳中和的国家战略贡献应有的力量，提前研发和技术储备，成为下一个盈利的风口。

值得注意的是，公司在通用五金电镀领域中的研发并未停止。通用五金电镀是应用最为广泛的表面处理技术，在未来较长时间依然是制造业表面处理环节重要的工艺之一。下游可涉及机械、汽车等多个制造业领域，市场空间更加宽广。根据国家统计局的数据，2019年我国制造业累计生产总值达到26.92万亿元，较2018年增长5.7%，其中装备制造业工业增加值2019年增长6.7%、2020年增长6.6%。

由于传统挂镀、滚镀、刷镀等方法皆有一定的局限性，目前公司正以自动化、智能化、清洁化为方针，打造符合时代发展的新型电镀设备。根据中国电镀年鉴估算，2018年中国约有电镀加工生产线(主要用于通用五金电镀)4.11万台，同比增长7.0%。预计到2023年，电镀加工生产线的市场需求将达到5.70万台，未来五年复合增长率为5.4%。一旦公司研发取得成果，将为公司带来巨大盈利空间。

募资加码产能建设

加强配套设备研发

随着2021年电子行业逐步复苏，下游PCB厂纷纷扩产。深南电路、崇达技术、兴森科技等公司已开始实施相关产品的扩产计划。另一方面，作为电子信息产业重要的配套产业，PCB行业的技术发展通常需要适应下游电子终端设备的需求，在电子设备“轻薄短小+高速高频”的发展趋势下，PCB的精细度和稳定性要求更高，相应地也要求电镀设备具备良好的稳定性，电镀均匀性、贯孔率等关键指标要求更为苛刻。

本次东威科技科创板IPO募集资金主要用于4个项目，分别为“PCB垂直连续电镀设备扩产(一期)项目”、“水平设备产业化建设项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金，合计拟投入募资金额5.7亿元。

随着2021年电子行业逐步复苏，下游PCB厂纷纷扩产。深南电路、崇达技术、兴森科技等公司已开始实施相关产品的扩产计划。专用设备新增以及产业技术升级所带来的替换需求不断增加，公司产能已无法满足下游需求。为了抓住这波电子电路行业的发展机遇，公司拟投资30,398万元于“PCB垂直连续电镀设备扩产(一期)项目”，该项目计划在安徽广德生产基地建设新厂房、购置机器，对公司整体制造能力进行升级以夯实自身核心竞争力，以期在未来抢占更多市场份额。项目预计两年内完成，投产后将大幅度提升公司产品交付能力，充分满足国内市场和开拓海外市场的发展需求。

“水平设备产业化建设项目”拟在江苏昆山建设水平镀膜设备、水平化铜设备的研发生产基地，项目总投资额为11,676万元。一方面，公司已开拓出新能源电池材料市场，建设应用于新能源电池材料表面电镀的水平镀膜设备生产基地是未来实现设备量产不可或缺的一环。另一方面，在电镀作业链条上，公司将继续开展电镀配套设备的研发生产。水平化铜设备是PCB制程中不可缺少的工序，随下游市场逐渐放量，将带动该设备增长。项目预计建设期为一年，达产后可提供40台水平化铜设备和30台卷式水平镀膜设备的年产能，水平镀膜设备有望成为公司的利润增长点。

“研发中心建设项目”主要用于卷对卷垂直连续化镍金设备、PCB电解蚀刻机、垂直连续除钻污化学沉铜机及环保型高效连续滚桶式锌镍合金电镀线等的研发。“轻、薄、短、小、柔”是电子行业未来发展的5个主要特点，公司必须快速适应产品更新迭代，跟随未来发展主旋律。本项目将在现有产品基础上，开发技术先进、符合行业发展趋势的产品，实现产品结构的多元化和多样化；深挖消费者需求和行业需求，进行前瞻性的基础材料研究、自主创新，提升公司的自主创新能力。同时加强人才储备，保持公司后续的可持续研发能力，以保障公司在未来竞争中的技术优势。

盈利预测与估值

根据最新招股说明书，2020年公司营业收入为5.54亿元，归母净利润8,781.20万元。2021年一季度营业收入为1.62亿元，同比增长约173.95%；归母净利润2669.37万元，同比增长177.55%。公司预计2021年1-6月营业收入约为3.2亿元-3.5亿元，同比增长约84%-101%；归母净利润6000万元-7000万元，同比增长约199%-249%。

根据公司历年营收、净利润增速情况，我们预计公司2021年营业收入8亿元，净利润超过12000万元。

估值方面，从主营业务和上市板块的相关性出发，我们选取了电子元器件中市值50-100亿的20家公司。Wind数据显示，20家可比公司的平均PE(TTM)为38.39倍；科创板首发市盈率中位值在39倍左右。考虑到科创板的溢价率和公司未来的成长性，我们给予东威科技45-65倍的估值，以2021年净利润计算，对应市值为54亿元-78亿元。建议投资者关注公司上市后的投资机会，若股价前期涨幅较大，则建议投资者谨慎操作。