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铁拳何处击

观察者网副主编，第一时间解读财经数据背后的有趣故事。

周身上下都是拳，挨着何处何处击。

最近一段时间，盯着老百姓餐桌的资本，实在太多了，他们找到了新的炒作方向，那就是兰州拉面。

01

26一碗的兰州拉面价值10亿？

最近打开财经媒体，到处都是这样的文章，什么“有头有脸的VC，都去投兰州拉面了”“红杉高瓴都来了，再不投就晚了”。

老何所在的城市上海，一夜之间，冒出来好几个新式兰州拉面连锁品牌，比如陈香贵、马记永、张拉拉等。

它们的店面，不是开在街头巷尾，而是开进了大商场。产品虽然依旧是朴实无华的拉面，但装修却带上了日式风，最关键的是，一碗面要卖到26块钱。

如果你觉得吃不饱，再加一串羊肉串，来一瓶饮料，那么人均恐怕会要40块钱。

老何想问问大伙，26一碗的兰州拉面，你们会吃吗？

不管你们想不想吃，反正资本觉得，你们想。

截止到今年7月，诞生才三年的马记永，在上海总共开了30家店面，红杉资本已经给出了10亿估值的投资意向书。换算一下，每家店都价值3000多万。

才成立一年的陈香贵，也在以10亿估值寻求融资，它的门店数量是45家，平均2000多万一家。

一碗兰州拉面，啥时候这么值钱了？投资人有钱就可以为所欲为？

接下来，老何就给各位读者老爷解释一下，资本是怎样给一个餐饮连锁店估值的。

在进入正题之前，老何先给大家讲一个段子。

某基金经理周末自驾去农家乐，不慎压死了农妇家的一只老母鸡，基金经理问赔多少。农妇拿出计算器就开始算，鸡生蛋、蛋生鸡……一直算了30年，总共要10万元。

基金经理很生气，说你们也学会远期贴现法估值了啊。

这个段子讽刺的，是现在A股市场上一种流行的玩法，大家对一个公司的估值，不是看它今年赚多少钱、明年赚多少钱，而是看它未来20年、30年总共能赚多少钱。

这个方法本身也不新鲜，是巴菲特的老师格雷厄姆想出来的。假如你能够把一家企业未来的利润，通过一定的折扣，算成现在的企业价值。这就叫远期贴现。

格雷厄姆

这个办法本身是有道理的，因为它可以避免人们因为短期的市场波动而盲目投资，堪称价值投资的基础方法之一。

然而，这套方法的变量很多，适用企业范围也很窄。老何年轻的时候写过一本关于巴菲特的投资理念的书，重点讲了这种方法的前置条件。

首先啊，这个企业必须是可以长期稳定经营的，这是最关键的前提。我们都见过昙花一现的明星企业，比如同为餐饮行业的俏江南，老板张兰就是大S的婆婆，以前也号称要搞成中国最大的高端餐饮连锁，但其经营能力根本玩不转。

可是你要知道，俏江南以前的投资估值也不低啊，资本也是预估了ta未来20年的利润给出的估值，问题是这企业根本不像能经营20年的好吗。

大S给俏江南站台

除了这一条，还有很多关键的条件，比如说，你给一个连锁餐饮店估值，一定是假设ta会不断扩张，店开得越来越多，赚的钱也水涨船高。

那么问题又来了，我们都知道一个常识，人们对餐饮消费都是喜欢吃口味独特，性价比又高的。你一个兰州拉面店，如果开满了上海，就能幻想上海人都成了拉面爱好者吗？显然会有不少店人流稀少。

所以，往往我们会看到，连锁店越开越多以后，单店的利润是一家不如一家的。您可以看老何之前对奈雪的茶的财务分析，就能更好地了解这一点。

那么你会问老何，中国有值得用这个方法估值的企业吗？当然有。

最有名的就是茅台，ta的品牌地位决定了，无论生产多少酒，都可以高价卖出去，根本不愁销路。每年利润稳定增速10%-15%，所以估值在50倍以上依然受到资本追捧。

还有各领域的“茅”。比如海天味业，做酱油的，号称“酱茅”。因为已经基本垄断了市场，每年利润稳定增速20%。海天去年的利润是64亿，去年12月31日的总市值是6500亿。

这个估值就比较离谱了，达到了100多倍，比中芯国际现在的估值还要高。100多倍，即使算上利润增速，但是扣除货币贴现率，意味着投资人可能要花大几十年才能收回投资成本。

中石化去年利润400多亿，总市值也才5000亿上下。不得不说，还是从老百姓餐桌上赚钱最容易啊。

那兰州拉面到底该怎么估值？老何给您算一算。

一家兰州拉面的门店，大概能赚多少钱？我们拿不到他们具体的财务报表，但是从媒体报道来看，每个200多平米门店的月营业额，大概是50-60万人民币。

大家知道，餐饮这个行业，赚得是辛苦钱，利润率不会很高。现在很火的太二酸菜鱼，母公司叫九毛九，在香港上市，老何去翻了翻它的报表。太二单个品牌的营业利润率大概20%左右，公司19年的整体净利润率是7%。

九毛九旗下品牌营业利润率

考虑到兰州拉面的价格带比太二酸菜鱼还低不少，利润率估计还要低一点。按7%的净利率，一家月流水五六十万的店，每月能净赚4万块钱就不错了，一年就是不到50万。哪怕按10%算，一年也就是六七十万。

动辄两三千万的单店估值，意味着投资人要等40年才能回本。实际上还回不了本，因为未来的钱价值不如现在的钱，是要贴现的，没有60年，别想赚回来。

他们是来做慈善的吗？

当然不是，资本的逻辑，不是看你现在有多少门店，而是未来有多少。

几家天价融资的品牌，现在都在疯狂开店。

今年5月份，陈香贵、马记永与张拉拉的门店数量分别是22家、15家与3家。现在过了不到三个月，老何又查了一下大众点评，陈香贵在上海已经开了45家，还有几十家显示“尚未开业”。马记永在上海已开业的有37家，张拉拉有25家。

而陈香贵对外宣传的计划，则是在今年底开到120家，在未来3年600家。

大家看出来了吧，这些拉面店，是要复制一个瑞幸咖啡，别管赚不赚钱，我先疯狂烧钱，把整个市场垄断下来。之后想怎么赚钱，就全是我说了算了。

10亿估值，现在看很贵，但如果你投的是一个未来餐饮垄断巨头，计算未来10年、20年的总回报，那就一点也不贵了。

然而，这到底可行吗？

02

高价拉面真能赚钱么？

很可惜，在老何看来，这笔帐算得太粗糙了，根本不可行。

毕竟你开多少店，是你的自由，但我去不去吃，就是我的自由了。即使是在人均收入较高的上海，想让大家去吃三四十一顿的拉面，也没那么容易。

现在资本市场上，支持兰州拉面的理由主要有两条：

一是兰州拉面的品牌已经深入人心，不需要做市场教育；

二是中国目前的餐饮连锁化率还很低，只有10%，而美国有50%以上，说明中国的成长空间还非常大。

这两个理由，听着好像挺有道理，但仔细想想，又不太对劲。

先说市场教育，大家接受的兰州拉面是价廉物美的快餐，你涨到26一碗，大家真的能接受吗？

涨的这10块钱，要真是用在食材成本上还好说，但它们的大商场模式，显然都是用来交房租和装修了。它们不是用高端食材让你交钱，而是用营销话术让你交钱。

这个钱，你交不交？

陈香贵的拉面，就食材来说没有太大升级

顺便吐槽一句，你看看陈香贵这个装修风格，这个“一串入魂”兰州拉面培训哪家技术好?，还有服务员头巾的扎法。都什么年代了，就非得是日本风吗？您跟奈雪的茶真是一对卧龙凤雏啊。

咱们再来看第二个逻辑，也就是连锁化的成长空间。

中餐连锁化，说了起码有三十年了，人人都想做中国的麦当劳、肯德基，但是真正做成功的没有几个。为什么中国连锁化率只有10%？因为中餐真的不适合连锁。

现在中餐连锁化做得最成功的，算是火锅行业了。因为火锅天然有个优势，就是不依赖厨师烹饪，不管是锅底还是食材，都可以用工业化的方式制备，从而节省人力成本，并且保证所有店面的口味一致性。

但是海底捞的火锅做了二十多年，2018年ta在火锅市场的占有率才3.4%，前五名加起来都只有8.1%。

2020年疫情之后，海底捞顶风涨价，一下子就引发了舆论反对，可见这个龙头地位一点都不稳固。

而且中国各地美食百花齐放，强如火锅，在整个餐饮行业占比也才13.7%，兰州所属的西北菜只有3.3%。

兰州拉面凭什么就敢说，自己的连锁化一定能成功？

我们具体看拉面行业。根据餐饮市场研究机构“餐宝典”的调研，目前在全国范围内，兰州拉面馆数量大约是5万家，平均年营业额在50万元左右，总的市场价值也就是一年250亿。

这5万家店里，一线城市只占8.8%，总共4400家左右。

陈香贵说自己三年开600家店，要是三个融到资的品牌都这么开店，就比原来的4400家店增长了40%，这是不给街边夫妻店留活路了。

更重要的是，如果开了600家店，还要维持单店月营业额50万，那么陈香贵一年的营业额就是36亿。三个小伙伴合起来要100亿营业额。

老何前面说了，目前兰州拉面一共也才250亿市场，要知道，26一碗的基本只能在一线城市卖出去，换句话说，这三个伙伴，要把整个一线城市的市场全吃下来了。

兰州拉面90年代就是中餐连锁化试点项目，搞了三十年都没多少效果，不信你随便问问北上广深的人们，一年能吃几次兰州拉面？

陈香贵们有了资本加持，真就能一飞冲天吗？

餐饮行业里的前车之鉴也不少，比如香港人搞的“假洋鬼子”品牌味千拉面，十几年前一碗面就不止26了，现在都快被人遗忘了。

2013年开业的雕爷牛腩，刚开始也是上亿的估值兰州拉面培训哪家技术好?，结果消费者根本不买账，创始人居然大骂消费者是“屌丝”、“味蕾没有被打开”。

跟前辈们相比，新式兰州拉面不知道能不能撑得更久一点。

03

国有资本曾经开出马兰拉面

新式兰州拉面的资本局，老何讲了，还意犹未尽，毕竟啊，我可真是挺喜欢吃兰州拉面的。

那就再讲一个正能量的兰州拉面老故事。

北京的小伙伴可能比较熟悉一个拉面品牌，叫做马兰拉面。鼎盛时期，马兰拉面在全国有400多家连锁店，还有300多家特许经营店。

但你可能不知道，马兰拉面的股东，居然是一家中字头企业，中国化工。

中国化工是中国化工行业绝对的龙头。

创始人任建新，也是中国商业界的一个传奇人物，跟华为的任正非并称“二任”。

任建新

大家关心新闻的话就知道，最近国家一直在提“种子安全”，中国的种子安全，是比芯片安全更严峻的问题。

2016年，任建新主导了中国化工430亿美元收购先正达的交易，这是中国历史上最大的海外收购。先正达是世界最大的农用化学品供应商，尤其是在种子技术上非常强大，可以跟拜耳、孟山都叫板。可想而知，这笔交易对中国有多么重要。

2015年，中国化工还曾收购了意大利的著名轮胎生产商倍耐力。在当时的签字仪式上，任建新用兰州拉面和意大利红酒一起招待了记者。

这碗兰州拉面，就来自任建新的家乡兰州。

1984年，任建新还是兰州一家化工研究院的员工。当时研究院发明了一种化学清洗专利，但是没有实现商业化，对外报价只有250块钱。

任建新看准商机，从单位借了1万块钱，买下专利，带着“7个半”员工创办了蓝星公司。据说第一笔生意，是给煤矿工人家属洗茶壶，赚了2毛钱。

但是这个专利的技术是非常过硬的，很快打下口碑，拿下了全中国的刷锅炉生意。后来，公司逐渐成为中国最强的化学清洗企业，从青海400公里的输油管线，到神舟飞船的发射设施，都要靠蓝星来清洗。

按说，蓝星完全是任建新一手拉扯起来的，按照当时的流行玩法，这个企业肯定会被私有化了。但是任建新认为，公司的启动资金是从国家借的，企业当然属于国家。

他没给自己要一分钱的利益，唯一的要求，是让企业挂上“中国”的名字，并把总部搬到北京。

搬到北京之后，任建新发现公司最大的问题，是从兰州跟来职工家属没法安置。1995年，他灵机一动，干起了兰州人最擅长的事，开牛肉拉面馆，名字叫马兰拉面。

所以说，马兰拉面，就是国有资本承担社会责任的一个缩影。

其实不光是国有资本，很多优秀的民营拉面企业，也在改变着这个行业的生态。

我们前面说过，兰州拉面，是一个非常依赖拉面师傅技巧的行业，所以连锁化很难保证口味。那么一些规模做大的连锁店，就要想办法应对这个难题。他们的办法，就是开办拉面培训学校，用现代化的教育模式来培训拉面师傅。

比如北京的西部马华，就跟甘肃省政府合作，开办了拉面技能培训学校。根据官方数据，甘肃省商务厅这些年跟多家商业机构合作，已经帮助全省1.5万贫困地区百姓参加了拉面培训。

甘肃兴陇兰州牛肉拉面职业培训学校的学员正在练习拉面技术

所以在老何看来，资本进入拉面行业，千万别老想着去吹泡沫、搞垄断。现在国家对互联网巨头释放的信号已经很清楚了，如果你只想着赚钱，却损害了老百姓的利益，那么一定不会有好下场。

但是你如果能踏踏实实，为社会创造就业，为西部扶贫贡献一份力量，也一定会得到老百姓支持。

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参考资料：

《兰州拉面，下一个资本网红》，格隆汇

《九毛九国际：单店优、管理优，公司仍处成长期》，兴业证券

《寻找餐饮龙头成长力、估值锚-复盘对比中美餐饮龙头公司》，安信证券

《被资本追捧的兰州拉面，会不会出现估值100亿的品牌？》，NCBD餐宝典

《“大师”任建新往事：高调并购和低调做人》，安厝，临川之笔

《今年甘肃继续加大兰州牛肉拉面职业技能扶贫培训》，每日甘肃

来源|铁拳何处击（ID：tiequanhe）