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文/港股解码

被称为“中国网路文学第一股”的$阅文集团（00772）$ 于2017年在港交所挂牌上市。如今，上市时间不足一年，公司市值已由近千亿港元跌至四百多亿港元。然而，发布中期业绩又收购新丽传媒依旧没能给阅文集团带来利好消息，难道真的是股价估值存在争议？

营收上涨，股价连连下滑

阅文集团成立于2015年3月，由腾讯文学与原盛大文学整合而成，是引领行业的正版数字阅读平台和文学IP培育平台。公司旗下拥有中文数字阅读强大的內容品牌矩阵，其中包括创世中文网、起点中文网、起点国际、云起书院、起点女生网、红袖添香、潇湘书院、小说阅读网、言情小说吧等网路原创与阅读品牌；中智博文、华文天下、聚石文华、榕树下等图书出版及数字发行品牌；天方听书网、懒人听书等音频听书品牌。不仅如此，公司旗下还运营起点读书APP与QQ阅读APP。

2017年11月8日，阅文集团在港交所挂牌上市，上市当日阅文集团股价一度突破110港元/股，当天以102.4港元/股报收，涨幅高达86.18%，从此被称为“中国网路文学第一股”。

阅文集团高调在港上市，公司市值更是逼近千亿港元，但是好景不长，强劲的股价走势并未有维持下去，此后股价一路狂跌，更是一度跌破发行价。

根据同花顺提供的数据显示，截至9月12日，阅文集团以44.15港元/股价格报收新丽传媒估值，公司市值约400.18亿港元，较上市初期928亿港元相比，缩水约56.88%。

然而与跌跌不休的股价相比，阅文集团的业绩却是节节上涨。

根据公司最新中期业绩显示，截至2018年6月30日新丽传媒估值，阅文集团实现营业收入22.83亿元人民币，较去年同期相比增长了18.6%；期內盈利约5.04亿元人民币；经营利润率由去年同期的12.2%增长至24.9%，纯利率由去年同期的11.1%增长至22.1%。

阅文集团旗下优质作品和作家数量众多，內容题材也较为丰富。根据财报数据可知，公司平台上有作家730万名，作品数量高达1070万部。此外，阅文集团通过与腾讯视频合作将手中的文学IP作品嵌入到视频当中。

自打上市以来，阅文集团的市盈率最高曾到100多倍，在其母公司腾讯控股市盈率数倍以上。可见，业绩一路向好的阅文集团资本却不被看好，其中最重要的原因就是公司股价估值过高。

超标收购新丽传媒

8月13日阅文集团在港交所发布收购公告称，与新丽传媒达成全资收购协议。读者对于新丽传媒可能并不陌生，最近大热的《如懿传》便是由新丽传媒出品。新丽传媒是国內具有一定实力和影响力的电视剧和电影制作发行机构，其前身是东阳新经典影业有限公司，旗下出国多部影视剧作品，代表电影有《失恋三十三天》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》以及去年萤屏热播的电视剧《我的前半生》等。

收购新丽传媒并没阅文集团带来重大利好。8月13日收购新丽传媒消息一出，第二日便引发阅文集团股价大跳水。8月14日股价以63.1港元/股开盘，报收55.6港元/股，跌幅超过17%。市场对于阅文集团收购新丽传媒并不看好，财华社对其原因总结以下两点。

第一，超标的收购价格。2013年光纤传媒以8.29亿元人民币的价格从新丽传媒原CEO王子文手中获得公司27.64%的股份。彼时，新丽传媒估值在30亿元人民币。2017年3月，腾讯又以33.17亿元人民币的价格购买光线传媒手中新丽传媒的全部股份。此时，新丽传媒估值高达120亿元人民币，涨了近4倍。2017年11月，新丽传媒估值又增长至155亿元人民币，涨幅近30%。

第二，新丽传媒糟糕的财务状况。根据新丽传媒2017年6月发布的A股IPO招股说明书显示，自2016年起新丽传媒账上货币资金仅有2.78亿元币。相比最新大热的《如懿传》3亿元人民币的投资金额来说，2亿元的帐面资金不够一部影视剧的制作成本。加上“大手笔”的《如懿传》不仅在播出时间上遇到一拖再拖的难题，好不容易挨到即将播出又遇到半路“杀出”的《延禧攻略》，收视率受影响想必新丽传媒也很难盈利。

因此，对于新丽传媒来说选择155亿（人民币）卖给阅文集团不乏是一条好的出路。而对于阅文集团相比光纤传媒对新丽120亿元的估值来说，收购价格已经是大大超标。

网文IP联手精良的影视制作公司

上文中财华社对市场并不看好阅文收购新丽做了总结。那究竟是什么让阅文集团心甘情愿的以155亿元人民币的价格超标收购新丽传媒呢？毋庸置疑，阅文集团是大型IP孕育平台，公司旗下线上阅读和版权运营两大业务板块是其发展重点。根据阅文集团的中期财报显示，上半年公司版权运营实现高速增长，而这一切主要得益于授权改编的电视剧、网剧、电影、动漫、游戏的版权收入增加。可见上半年阅文集团的IP变现能力持续增强，但是相对于阅文集团的海量IP资源，开发出来的只是“冰山一角”。从网文IP库的体量上看，阅文集团绝对是“老大”。在如今IP就是财富的时代中，IP价值也是水涨船高，其产业链条也愈加丰富。阅文集团当然要为手中的海量IP去寻找一个好的传送出口，这时新丽传媒来的刚刚好。

上文提到，自2016年起新丽传媒帐面资金总额不抵一部《如懿传》的投资成本，但不得不说新丽传媒有着不凡的影视制作水准。阅文释放出海量IP內容的潜在价值后，通过新丽传媒不俗的內容制作实力加工制作，不仅可以帮助阅文集团提高IP变现水准，强化IP授权业务，巩固其网路文学龙头地位，同时还有助于阅文集团打开下游多IP价值链发展通道，掌握改编过程中更多的控制权。如此看来，超标的收购活动是一场双贏的选择。

同时，财华社发现在这场收购案中，阅文集团与其大股东腾讯在发行合作、版权采购、委托拍摄制作方面签订了三项协议：阅文将电影、电视剧、网剧以及动漫的资讯网络传播权及放映权授予腾讯；并向腾讯购买包括改编权在內的版权；同时阅文会为腾讯制作影视作品。这样一来便形成了一条完整IP价值开发链条：上游阅文集团海量IP储备——中游新丽传媒超强的影视制作能力——下游腾讯的流量传送播放平台。如此看来，阅文高价收购新丽相当于腾讯间接掌控新丽，填补了腾讯在泛娱乐领域中电视剧板块的空缺。众人眼里看似一场“不值得”的收购，背后隐藏的却是腾讯泛娱乐领域布局的重要一步。自此，阅文集团、新丽传媒、腾讯影业、腾讯游戏、腾讯动漫、腾讯电竞共同构成腾讯在在泛娱乐领域內的六大板块。