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跟谁学（GSX.N）付费学生规模超200万， “第二主讲”增强服务力。 公 司发布20Q4财报，单季度实现营业收入22.11亿元， YoY+136.5%，归母 净亏损6.27亿元；全年实现营业收入71.25亿元， YoY+236.9%，归母净 亏损13.93亿元。 Q4付费学生人次同比提升107.6%至227.5万人，用户规 模行业领先， ASP同比增长14%至972元/人，其中K12业务付费人次同比 增长113%至214万，以营业收入计算的ASP同比增长20%至923元。

Q4公司毛利率同比下滑7pct至72%，主要由于公司提高了辅导老师薪酬，以 降低人才流失率并提高学生续班率。销售费用率同比提升34pct至81%， 公司持续加大广告投放力度以抢占市场。目前公司探索布局线下获客渠 道，或有效降低获客成本。在线教育竞争重点在产品与服务，近期公司将 辅导老师升级为“第二主讲”进入课堂教学中，大班课程小班化，加强针 对性的服务。通过该商业模式的优化，公司或有效提升大班课教学效果学传媒的费用， 增强用户留存率和公司品牌力。 我们看好在线教育龙头公司未来发展空 间，短期利润端承压不改长期成长性， 继续推荐跟谁学、好未来（TAL.N） 和新东方在线（1797.hk） 。

1月广告市场花费同比减少2.0%，在线教育行业广告投放较热。 1月广告 市场花费同比减少2.0%，环比减少9.5%。与去年同期相比， 2021年1月的 广告花费同比降幅有所收窄。各广告投放渠道表现看，纸媒、广播、传统 户外的广告花费同比降幅与2020年同期相比有所收窄，电梯广告刊例花费 同比提升较多，增幅在20%左右，影院广告花费同比增长10.1%。广告市场 增量仍旧多数来源于IT产品及服务行业。互联网品牌从2020年开始始终保 持着高速增长，从日常买菜、移动办公、在线金融等多个细分领域快速发 展。在线教育是近期较为热门的一个在线服务领域，从2020年末学传媒的费用，广告市 场榜单中就已经先后出现了不少热门品牌如斑马AI课、学而思、小猿搜题 等等， 占据多个渠道广告投放量的前几位。预计今年梯媒点位不会陷入恶 性价格竞争，整体成本将保持稳定， 推荐关注梯媒龙头分众传媒 （002027.SZ）。

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